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行情回顾
上周初在美国关税表态引发的风险偏好降低的影响下，国内三大油脂盘面均有不同程度的收跌，但后半周，伴随情绪的释放以及后续市场面临的不确定性，盘面选择继续回归基本面运行逻辑，整体下方空间受到限制，豆棕油出现企稳反弹迹象，但前期涨幅较大的菜籽油在中加关系缓和预期的影响下，维持了一定的调整态势。截至2025年10月17日当周，菜籽油主力合约周线收跌1.99%；豆油主力合约周线收跌0.55%；棕榈油主力合约周线收跌1.38%。
二、国际市场近期重点事件及外围因素影响分析
（一）中美贸易冲突仍存结构性风险
2025年10月10日，美国总统特朗普在社交媒体宣布，计划从11月1日起，对所有从中国进口的商品加征额外100%的关税。这一新关税将叠加在现有关税之上，使总关税水平达到更高。这次关税升级的直接导火索是中国的稀土出口管制措施。值得注意的是，10月12日晚间，美国副总统万斯在接受采访时候，针对特朗普的最新关税威胁，释放了一些缓和的信号。上周后半周，美国与中国之间的贸易谈判似乎重回正轨，特朗普明确表示将与中方领导人于韩国会面。
我们预计本次美国加征关税表态事件整体的影响或暂歇，不过中美之间的经贸关系变化及其最终的情况和相关关税政策的落地细节，仍存在不确定性，也需要市场随时警惕。
（二）加拿大外长访华释放对华关系缓和信号，但实质性改善仍未到来
环球时报报道，应中共中央政治局委员、外交部长王毅邀请，加拿大外长阿南德于10月16日至17日访华。抵达前夕，阿南德在接受媒体采访时表示，加中关系“复杂”，涉及的领域广泛。加拿大《环球邮报》称，两国之间正经历一场“痛苦”的贸易冲突，外长访华是加拿大为修补对华关系所做努力的一部分。
自去年10月加拿大对从中国进口的电动汽车、钢铁和铝产品加征高额关税生效以来，两国贸易关系紧张。中方对加拿大进口油菜籽发起反倾销调查，并于今年8月采取临时反倾销措施，对加拿大公司征收75.8%的保证金。
此次访问虽未解决所有分歧，但为双边关系注入了“稳定器”。一定程度上使我国菜系进口原料的担忧情绪得以缓解，叠加中美经贸方面带来的利空，短期内加剧了菜油盘面的回调。但是，加拿大国内政治与外交上的结构性矛盾，或对中加关系的实质性改善仍然存在一定的障碍和挑战，关注加拿大油菜籽收割完成后期能否流入国内。
三、油脂板块自身基本面影响因素分析
（一）等待USDA月报数据，关注部分产地干旱背景下高单产能否延续
9月USDA季度库存报告显示，截至9月1日，旧作大豆期末库存3.16亿蒲，略低于此前9月供需报告给出的3.3亿蒲预估，影响中性偏多。原本将在本月10日左右发布的10月USDA报告，因美国政府“停摆”数据延后，截至目前仍未发布。
对于本次月报，我们关注的重点在于，9月上半月部分主产区不利天气的影响是否会体现在新作单产的下调上。美国农业部干旱监测报告：截至10月14日，美国大豆作物处于干旱地区的比例为39%，和一周前持平。相比之下，去年同期为54%。
（二）美豆压榨数据高于预期，暂时缓解中国需求疲软预期
美国农业部出口检验报告：美国大豆出口检验量接近市场预期范围的上沿，较一周前增长27%，但是较去年同期减少48%。截至2025年10月9日的一周，美国大豆出口检验量为994，008吨，上周为修正后的783，495吨，去年同期为1，907，952吨。
美国油籽加工商协会（NOPA）月度压榨数据：美国2025年9月份的大豆压榨量为1.97863亿蒲（相当于593.6万短吨），较8月份的1.8981亿蒲增长4.24%，较2024年9月份的1.7732亿蒲增长11.59%。9月份日均压榨量为659.5万蒲，高于8月份的612.3万蒲，这是历史第二高的日压榨量。豆油库存为12.43亿磅，市场预期为12.2亿磅，2025年8月为12.45亿磅，去年9月为10.66亿磅。
（三）马棕10月库存或继续小幅累积，但幅度或有限
本月公布的MPOB月报数据，产量环比降幅缩小，国内消费下降，最终引发库存意外增加，但我们认为马棕四季度的产量依然难言乐观，而需求国印度低库存背景下或仍存采购需求，因为进一步累库的幅度或许并不会太大，下方的支撑仍未坍塌，对盘面走势并不过分悲观。
根据最新的数据来看，产量仍在小幅增加阶段。马来西亚南部棕果厂商公会（SPPOMA）数据显示，10月1-15日马来西亚棕榈油产量环比增加6.86%，其中鲜果串（FFB）单产环比增加5.76%，出油率（OER）环比增加0.21%。由于产量增加，CIMB 分析报告称，马来西亚10月棕榈油库存料较前月增加3%，至240万吨。印尼计划到2026年中期实施B50生物柴油计划，以及从11月到来年2月份季节性产量下降，将令毛棕榈油价格保持在每吨4，000-4，500马币之间。
（四）马棕10月高频出口数据回暖明显
印度溶剂萃取商协会（SEA）称，印度9月棕榈油进口量下滑至5月以来最低水平，因炼油厂转向价格更低的豆油，豆油进口量达到三年多高位。印度9月棕榈油进口量下滑16.3%，至829，017吨，为5月以来最低水平。但10月的高频出口数据出现非常明显的回暖态势，主要需求国进口或有增加。
船运调查机构ITS公布数据显示，马来西亚10月1-15日棕榈油出口量为862724吨，较9月1-15日出口的742648吨增加16.2%。其中对中国出口9.9万吨，较上月同期1.1万吨增长明显；船运调查机构SGS公布数据显示，马来西亚10月1-15日棕榈油出口量为606292吨，较9月1-15日出口的404688吨增加49.8%。其中对中国出口5.53万吨，较上月同期增加2.1万吨。
（五）国内油脂库存压力稍有缓解，关注下游提货速度
中国粮油商务网监测数据显示，截止到2025年第42周初，工厂豆油库存减少至131万吨左右，较节前减少1.5%，同比增加近15%。一方面，长假期间工厂开机率大幅下降，工厂开机率在45%附近，降低了豆油的产出量，而在长假过后，虽然油厂开机率快速提升至65%附近，但贸易商也在集中提货，因此油厂整体库存还是较节前有所减少。
中国粮油商务网监测数据显示，上周末进口菜籽库存量为2万吨，较前一周前库存基本不变，较去年减少54万吨。截止到2025年第41周末，国内进口压榨菜油库存量近63吨，较上周同期环比减少近3.2%。油厂开机率下调，菜油持续去库。
截止到2025年第41周末，国内棕榈油库存总量为52.3万吨，较上周的49.7万吨增加2.6万吨；合同量为5.7万吨，较上周的5.7万吨持平。
四、行情展望
上周国内三大油脂的走势维持分化格局，豆棕油有所企稳，豆油呈现出一定反弹迹象，菜籽油仍然延续调整格局，走势偏弱。基本面来看，目前棕榈油方面多空交织，首先，本月公布的MPOB月报未能为油脂市场提供支撑，库存数据环比增加，因此引发多头情绪谨慎；不过支撑逻辑仍未瓦解，棕榈油产地印尼和马来的产地都难有大幅恢复，目前也进入四季度，随着减产周期的到来两大产地的卖压均均较难累积。菜系方面，市场传闻漳州中纺已获批澳洲菜籽进口资质，另外加拿大外长寻求访华可能缓解贸易关系的预期，前期中加紧张关系引发的风险升水暂时出现一定回吐，致盘面调整压力偏大，但未出现实质性改善前，也难以持续下挫。而豆油这一端经历了短暂的中美经贸摩擦进一步升级担忧的扰动，不过在该事件引发的情绪释放之后，盘面仍然会回归至基本面的交易逻辑。总的来说，关税升级风险暂缓、压榨数据高于预期美豆止跌，叠加国内小幅去库进一步向下的空间或有限。但鉴于油脂市场目前多空因素并存，暂难有明确的方向性指引，重新反弹向上的空间短期内也不宜过分期待。操作方面，更倾向于建议尝试逢低偏多短差操作，建议投资者持续关注棕榈油产地四季度减产周期的产量表现，美豆单产变化，中美、中加关系的走向。
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